Maailmantalous elää parhaillaan voimakasta rakenteellista murrosvaihetta, jossa pitkän aikavälin megatrendit muovaavat maailmaa uuteen uskoon. HCP Focus -rahaston sijoitusstrategian ydin on tunnistaa tärkeimmät megatrendit ja sijoittaa niistä hyötyviin ja voimakkaasti kasvaviin kestävän kilpailuedun osakkeisiin.
HCP Focus -strategiamme sijoitusprosessin mukaisesti olemme kohdistaneet sijoituksia entistä määrätietoisemmin kolmen suuren globaalin teeman risteykseen: vihreän siirtymän sisällä ydinvoimaan ja liikenteen sähköistymiseen sekä tekoälyyn ja robotiikkaan.
Rahaston arvonkehitys on ollut suhteellisen tasainen viimeisen vuoden aikana, vaikka elämme keskellä suurta teknologiamurrosta. Tämä näkyy yhden vuoden volatiliteetin putoamisessa lähelle kymmentä prosenttia, tyypillisemmältä vajaan 20 % tasolta. Salkkumme sisällölle yhteistä on salkkuyhtiöiden vahva asema strategian vaatimalla tavalla. Hajontaa on sen sijaan viimeisen vuoden tuotoissa.
Salkkumme veturit, kuten puolijohdejätti ASML Holding NV (+128 %, 1v), ovat nousseet vahvasti, samaan aikaan kun muutama tuttu salkkuyhtiö on laskenut. Alla on kolme tällaista yhtiötä, joiden fundamentit ja rooli globaaleissa megatrendeissä on raudanluja, mutta viimeisen vuoden osaketuotto on ollut negatiivinen:
Intuitive Surgical (-27 %): Yhtiö on robotiikan ja modernin terveydenhuollon megatrendin kiistaton markkinajohtaja da Vinci -kirurgiajärjestelmillään. Laitteilla tehtävien leikkausten määrä ja yhtiön sitova palveluliikevaihto kasvavat globaalisti.
Spotify (-25 %): Äänisisältöjen suoratoiston globaali markkinajohtaja kytkeytyy vahvasti digitaalisen kuluttamisen ja tilaustalouden megatrendiin. Yhtiön maksavien tilaajien määrän kasvu, vahvat positiiviset verkostovaikutukset sekä hinnoitteluvoiman tuoma paraneva marginaalirakenne pitävät sen liiketoiminnan vakaalla pohjalla.
MercadoLibre (-35 %): Latinalaisen Amerikan verkkokaupan ja digitaalisten finanssipalveluiden ekosysteemijohtaja. Yhtiön operatiivinen kasvu jatkuu vahvana.
Yhden salkkuyhtiöistämme, Ferrarin, päädyimme myymään todettuamme sen vahvan brändin luoman kilpailuedun heikentyneen toimialan murroksessa. Autoilun sähköistyessä on tällä hetkellä käytännössä mahdotonta tietää, mihin suuntaan urheiluautot ja niiden markkina ovat loppujen lopuksi menossa, mikä tekee tulevaisuuden kehityksen ennustamisesta hyvin vaikeaa. Tämän kasvaneen epävarmuuden vuoksi päätimme luopua osakkeesta, ja onnistuimme ajoittamaan myynnin ennen suurinta kurssilaskua.
Maailmantalouden voimakas rakenteellinen murrosvaihe vaati toteutuakseen valtavasti puhdasta energiaa, uuden sähköisen ajoneuvokaluston, pitkälle kehitettyä automaatiota digitaalisessa ympäristössä sekä kasvavissa määrin tekoälyn fyysisiä ilmentymiä. Tämän vuoksi HCP Focus -rahastoon on tehty viimeisimmän puolen vuoden aikana seuraavat strategiset hankinnat:
Ydinvoimasektorin edelläkävijä: Vihreä siirtymä ja tekoälyvallankumous kulkevat tiukasti käsi kädessä. Massiiviset tekoälymallit ja datakeskukset vaativat toimiakseen ennennäkemättömän määrän vakaata, hiilivapaata perusvoimaa. Vastataksemme tähän puhtaan energian huutavaan kysyntään, olemme ostaneet salkkuun ydinvoimasektorilla keskeisesti toimivaa yhtiötä.
Robotiikka-alan ratkaisija: Tekoäly on saamassa yhä enemmän fyysisiä ilmentymiä. Automaation ja robotiikan megatrendi siirtyykin kovaa vauhtia eteenpäin perinteisiin tehdasympäristöihin. Salkkuun poimittu uusi robotiikkasektorin yhtiö tarjoaa ratkaisuja, joiden avulla globaalit yritykset kykenevät tehostamaan toimintaansa.
Alphabet (Google): Tekoälyn seuraavassa vaiheessa kaiken keskiössä olleet kielimallit voivat tulla standardoiduiksi ja keskenään helposti vaihdettaviksi, jolloin infrastruktuuri, teknologinen omavaraisuus ja oman datan määrä ja laatu ratkaisevat voittajat. Alphabet edustaa salkussamme poikkeuksellisen laajaa ja vahvaa kokonaisuutta. Siinä yhdistyvät Google Services -yksikön luoma massiivinen ja vakaa kassavirta, Google Cloudin erittäin vahva ja kannattava yritystason kasvu sekä yhtiön oma, NVIDIA-riippuvuutta vähentävä TPU-siruekosysteemi yhdistettynä kaikkein tärkeimpään: omaan kattavaan ja laadukkaaseen dataan.
BYD: Yhtiö valmistaa sähköautoja, halliten koko ketjua sähköakuista autojen toimitusaluksiin. Yhtiö tavoittelee vuodelle 2026 1,5 miljoonaa ulkomaille myytyä ajoneuvoa, kun vuonna 2025 BYD möi vastaavasti kansainvälisille markkinoille 1,05 miljoonaa ajoneuvoa. Vastaava luku vuonna 2024 oli 417 000. Taloushistorian valossa BYD:n suoritus on yksi rajuimmista ja nopeimmista globaaleista teollisista skaalautumisista, mitä on koskaan dokumentoitu.
Salkkuyhtiön BYD esittelimme syyskuussa 2025, kun se tuli Ferrarin tilalle salkussa. Ydinvoiman ja robotiikan osalta esittelemme yhtiöt seuraavissa kirjoituksissa. Nyt seuraavaksi pureudumme siihen, miksi Alphabet muodostaa tekoälyteemamme uuden järeän tukijalan ja kuinka yhtiön liiketoimintamalli on rakennettu kestämään muuttuvan sekä arvaamattoman markkinatilanteen paineet.
Siinä missä teknologiamurroksen alkuvaiheessa markkinoiden huomio kiinnittyi pitkälti erillisiin siruvalmistajiin, pitkäjänteinen sijoittaminen edellyttää katseen kääntämistä seuraavaan vaiheeseen. Alphabet edustaa digitaalisessa taloudessa rakenteellisesti ainutlaatuista asemaa. Yhtiö hallitsee samanaikaisesti pilvi-infrastruktuuria, omaa laitteistosuunnitteluaan sekä monitasoisia tietomassoja, jotka ovat välttämättömiä pitkän aikavälin arvonluonnille.
Tämä segmentti on konsernin keskeinen kassakone, joka muodostaa noin 81 % liikevaihdosta. Hakukoneen, Gmailin, Mapsin ja Play-kaupan lisäksi se kattaa vahvasti kasvavan kuluttajatilausten verkoston. YouTube laajentaa jatkuvasti tarjontaansa sekä mainostulojen että maksullisten Premium- ja Music-tilausten kautta. Laitteet ja palvelut (Pixel-puhelimet, Nest-älykotilaitteet, Fitbit ja Google One -pilvitallennus) syventävät käyttäjien sitoutumista. Kaikissa näissä Google kerää sen arvokkainta omaisuutta: uniikkia käyttäjädataansa.
Google Cloud edustaa noin 18 % liikevaihdosta ja toimii yhtiön ensisijaisena kasvumoottorina. Äskettäin kannattavaksi muuttunut pilvitoiminta on Alphabetin nopeimmin kasvava segmentti. Google Cloud Platform (GCP) kilpailee suoraan Amazon AWS:n ja Microsoft Azuren kanssa. Ratkaisevaa on, että yhä suurempi osa segmentin liikevaihdosta tulee yrityksistä, jotka rakentavat omia tekoälytuotteitaan Google Gemini -mallien ja Vertex AI -alustan päälle. Jos kielimallit standardoituvat ja tulevat keskenään helposti vaihdettaviksi, tulee ratkaisevaksi kilpailutekijäksi missä kuluttajat ja yritykset uskaltavat kriittistä dataansa säilöä.
Alphabetin arvosta merkittävä osa on tuloslaskelman ulkopuolella, ja se jakautuu kahteen toisistaan poikkeavaan ryhmään.
Konsolidoidut tytäryhtiöt (Other Bets): Alphabetin määräysvallassa olevia itsenäisiä yhtiöitä, jotka toimivat pitkän aikavälin optioina suuriin globaaleihin teemoihin. Vaikka ne kuluttavat tällä hetkellä kassavirtaa, ne muodostavat merkittävän osan yhtiön piilevää arvoa. Arvokkain on Waymo, jonka viimeisin rahoituskierros arvosti yhtiön noin 126 mrd. dollariin. Se johtaa kaupallista autonomisen ajamisen markkinaa robotakseillaan. Muita ovat mm. elämäntieteisiin keskittyvä Verily, lääkekehityksen Isomorphic Labs, Google X, Calico, Intrinsic ja Google Fiber.
Vähemmistösijoitukset johtaviin teknologiayhtiöihin: Näissä Alphabet on vähemmistöomistaja, ja sijoitukset kirjataan taseeseen käypään arvoon. Erä on noussut keskeiseksi: viimeisimmällä kvartaalilla lähes puolet Alphabetin ennätyksellisestä noin 62,6 mrd. dollarin tuloksesta syntyi näiden sijoitusten realisoitumattomasta arvonnoususta, ennen kaikkea Anthropicista (~135 mrd. $, ≈ 14 % omistus yhtiön 965 mrd. $ valuaatiolla). Toinen merkittävä omistus on SpaceX (~100+ mrd. $, ≈ 5–6 % yhtiön 2+ biljoonan $ valuaatiolla). Pienempiä sijoituksia ovat mm. AST SpaceMobile, Planet Labs ja Arm Holdings.
Alphabetin kyky olla samanaikaisesti mukana lähes kaikissa merkittävissä teknologiamurroksissa varmistaa, että yhtiö säilyttää asemansa tulevaisuuden keskiössä. Tämä laaja-alaisuus toimii massiivisena datamoottorina: jokainen uusi innovaatio tekoälystä autonomiseen liikenteeseen kerryttää sellaista uniikkia kuluttaja- ja yritysdataa, jota kilpailijoiden on mahdotonta replikoida. Tämä luo Alphabetille poikkeuksellisen kestävän kilpailuedun: ydinliiketoiminnan vuolaan kassavirran ansiosta yhtiöllä on varaa allokoida valtavia pääomia varhaisen vaiheen startuppeihin ja teknologioihin silloinkin, kun ne ovat vielä kaukana kannattavuudesta. Siinä missä pienemmät toimijat kaatuvat pääoman puutteeseen, Alphabet voi ostaa itselleen pitkän aikavälin optioita globaalien megatrendien voittajista.
Kyse ei ole kuitenkaan pelkästään datasta, sillä elämme parhaillaan aikakautta, jona tekoälyn kehityksen lopullista suuntaa on mahdotonta ennustaa. Suuri kysymys siitä, ketkä tulevat tekemään murroksella rahaa ja ketkä hallitsevat sen kaupallistamista parhaiten, on yhä täysin avoin. Tässä epävarmuuden tilassa Alphabet erottuu edukseen lähestymällä tulevaisuutta poikkeuksellisen monesta eri kulmasta samanaikaisesti. Yhtiön massiivinen portfolio kattaa kaiken lääkekehityksestä ja avaruussijoituksista aina autonomiseen liikenteeseen, kvanttilaskentaan sekä kyberturvallisuuteen. Tämä poikkeuksellisen laaja hajautusstrategia varmistaa, että riippumatta siitä, mikä sovellusalue tekoälyvallankumouksessa lopulta osoittautuu kaikkein tuottavimmaksi, Alphabet on jo valmiiksi asemoitunut sen voittajaksi.
Tekoälyaikakauden suuri operatiivinen riski ohjelmistoyhtiöille on täydellinen riippuvuus kolmannen osapuolen GPU-siruista, mikä antaa sirutoimittajille valtavan hinnoitteluvoiman ja korkeat marginaalit. Alphabet ennakoi tämän pullonkaulan ja saavutti vertikaalisen integraation suunnittelemalla omat, TSMC:n valmistamat TPU-sirunsa.
Laitteet eroavat toisistaan seuraavasti:
NVIDIA GPU (Grafiikkaprosessorit): Alun perin grafiikkaan kehitettyjä siruja, joiden etu on suuri rinnakkaislaskentakapasiteetti ja teollisuusstandardiksi muodostunut CUDA-kääntäjä. Ne ovat kuitenkin TPU-siruja epäenergiatehokkaampia. Lisäksi NVIDIA pyrkii sitouttamaan asiakkaansa myymällä pelkkien sirujen sijaan kokonaisia palvelinrakkeja.
Google TPU (Tensor-prosessorit): Nimenomaan tekoälyn matriisilaskentaan ja suurille kielimalleille räätälöityjä siruja. Koska tiedonsiirto muistin ja suorittimen välillä on minimoitu, ne saavuttavat paremman nopeuden ja energiatehokkuuden (vaikka ovatkin hyödyttömiä muussa kuin tekoälylaskennassa). Siruja ei myydä ulos, vaan niitä vuokrataan pilvipalveluna, jolloin Google ohittaa NVIDIAn suuret katemarginaalit.
Tämä teknologinen riippumattomuus muuttuu suoraan liikevaihdoksi, kun suuryritykset sitoutuvat Alphabetin ekosysteemiin. Merkittävimpänä esimerkkinä Apple, joka perustaa uuden sukupolven "Apple Intelligence" -palvelunsa suoraan Googlen Gemini-teknologiaan ja hyödyntää sen taustalla Googlen TPU-infrastruktuuria. Muista toimijoista Salesforce ja Toyota luottavat TPU-siruihin simulaatioissaan ja laajojen kontekstien käsittelyssä. Myös Meta neuvottelee kapasiteetin vuokraamisesta Llama-mallien koulutukseen.
Tekoälykehityksen pullonkaulaksi on muodostumassa datan ehtyminen helposti saatavilla olevasta muodosta. Lähes kaikki internetin avoin, laadukas orgaaninen data on jo käytetty nykyisten tekoälymallien kouluttamiseen. Arvioiden mukaan tämä ’helppo’ data loppuu vuoteen 2028 mennessä, mikä muuttaa datan omistajuuden tekoälyaikakauden kriittisimmäksi kilpailueduksi. Pelkkä verkkosivujen haravointi ei enää riitä estämään tekoälymallien hallusinaatioita tai takaamaan laadukasta käyttäjäkokemusta. Tämän vuoksi pitkän aikavälin kilpailuetu siirtyy toimijoille, joilla on hallussaan syviä suojatun ja käyttäytymiseen perustuvan datan varantoja.
Alphabetilla on tässä kategoriassa poikkeuksellinen etulyöntiasema. Yhtiö kerää jatkuvaa käyttäytymissignaalia reaaliaikaisten hakukyselyjen ja klikkausvirtojen kautta, mikä osoittaa tarkasti, miten ihmiset reagoivat tietoon.
Siinä missä kilpailijat joutuvat tukeutumaan kalliisiin lisenssisopimuksiin, julkisiin arkistoihin tai keinodataan, Googlella on yksinoikeus käyttäjien hakuhistoriaan, Street View -katunäkymien ja liikennevirtojen kaltaiseen fyysiseen dataan sekä työkäyttäytymiseen Workspace-sovelluksissa. Tämä reaaliaikainen ja suojattu data varmistaa, että sen Gemini-mallit koulutetaan poikkeuksellisen rikkailla inhimillisillä työkuluilla.
Esimerkki datatyyppien luokittelusta ja saatavuudesta:
Alphabet muodostaa erittäin puolustuksellisen peruskallion, kehittyvän tekoälyteknologian kasvuun sijoitettaessa. Toisin kuin puhtaasti spekulatiiviset alkuvaiheen toimijat, yhtiö rahoittaa tekoälyinvestointinsa kokonaan omalla operatiivisella kassavirrallaan. Kontrolloimalla räätälöityä sirukehitystään ja hyödyntämällä ainutlaatuista tietovarantoaan Alphabet on suojassa niiltä marginaalipaineilta, jotka rasittavat tavanomaisia ohjelmistotaloja. On lohdullista huomata ettei paraskaan meistä tiedä mihin yhteen segmenttiin panostaa, vaan viisas panostaa laaja-alaisesti koko teemaan.
Ystävällisin terveisin,
HCP salkunhoitotiimi
