Vuonna 2024 joulupukkiralli jäi tulematta. Osakekurssit laskivat joulukuussa ympäri maailman.
HCP Quant rahaston kuukauden tuotto oli -1.15%. Vertailuindeksi MSCI ACWI SMID Value Total Return laski puolestaan -3.41% edestä euroissa mitattuna.
Euroopan isokokoisten yhtiöiden kehitystä mittaava S&P Europe 350 Total Return rysähti puolestaan alaspäin -4.65% ja Yhdysvaltojen vastaava indeksi S&P 500 Total Return -0.32% euromääräisesti.
On aina mielenkiintoista, kun rahaston sijoitusstrategiaan liittyvistä menetelmistä tulee uutta tutkimustietoa. Yksi HCP Quant-rahaston käyttämä menetelmä on Piotroski F-Score. Tosin sillä erotuksella, että rahasto hyödyntää ainoastaan Piotroski F-Scoren yhdeksän kohdan pisteytystä. Alkuperäisessä menetelmässä pisteytyksen jälkeen yhtiöt järjestetään P/B-luvun perusteella arvostusjärjestykseen.
Piotroski F-Score on arvosijoitusstrategia, joka pyrkii erottamaan taloudellisesti vahvat ja heikot yritykset toistaan käyttäen yhdeksää historialliseen tilinpäätöstietoon perustuvaa binääristä signaalia. Strategian on kehittänyt Joseph Piotroski vuonna 2000.
Viime joulukuussa Schwartz ja Hanauer Allianzilta ja Robecolta julkaisivat paperin nimeltä Formula Investing, jossa he tutkivat kuinka tehokkaita Piotroski F-Score, Magic Formula, Acquirer's Multiple ja Conservative Formula ovat olleet pitkällä aikavälillä. Mielenkiintoiseksi tämän tutkimuksen tekee se, että he myös katsoivat näiden menetelmien viimeaikaista suorituskykyä päivittäen tulokset vuoteen 2022 asti.
Kaikki menetelmät tuottivat tutkimuksessa merkittäviä ylituottoja ja riskikorjattuja tuottoja pitkällä aikavälillä tarjoamalla tehokkaan altistuksen hyvin tunnetuille tyylifaktoreille. Yksikään neljästä tutkitusta menetelmästä ei osoittautunut ylivertaiseksi toisiinsa nähden kaikilla metriikoilla katsottuna.
Vaikka menetelmät ovat yhä tuottaneet markkinoita paremmin on niissä havaittavissa heikentymistä. Piotroski F-Score menetelmällä on ollut erityisiä vaikeuksia vuosina 2017-2020, kuten Schwartz ja Hanauer toteavat:
"The findings of this study generally align with previous research and the claims made by the creators of the original formulas. The F-Score strategy showed a return difference of 5.6% for the top and bottom deciles. This difference is smaller than Piotroski’s (2000) 23.0%, which can be explained by the additional years considered, alternative portfolio construction, the exclusion of microcaps, and different handling of delisting returns. In particular, the F-Score struggled in the more recent 2017-2020 period."
Piotroski F-Scoren kompuilut viime vuosina liittyy sen voimakkaaseen altistukseen arvo-osakkeisiin:
"Panel B shows that the investing formulas suffer only from limited relative drawdowns before 2007 but exhibit rather high relative drawdowns during 2018-2020. Again, the Acquirer’s Multiple and the F-Score are exposed to the biggest pain. This underperformance mainly stems from their high exposure to the value premium, which suffered from an extreme widening of valuation spreads over this period (cf., Blitz and Hanauer, 2021). By the end of 2022, all formulas have partly but not yet fully recovered from these losses."
Siinäpä se. Arvo-osakestrategia altistuu (yllätys, yllätys) arvo-osakkeille. Piotroskinkin menetelmän voi odottaa toimivan paremmin sitten, kun arvo-osakkeet ovat jälleen paremmassa myötätuulessa.
Terveisin,
Pasi Havia, salkunhoitaja
HCP salkunhoitotiimi
